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中国罕王:风电抢装潮下不能错过的'低估值+高潜力'的公司

日期:2021-09-26 点击:

EQS 新闻 / 2020-12-11 / 10:40 UTC+8 中国罕王:风电抢装潮下不能错过的"低估值+高潜力"的公司 当所有板块轮动之后,资金火力开始注意上板凳冷、估值低的周期板块,从11月开始,传统工程机械、能源设备、钢铁、建材等平时被冷落的行业个股开始纷纷大涨,有色疯完钢铁疯、钢铁疯完煤炭疯的节奏,一副周期大牛市的样子。 当然这些并不是单纯的市场情绪炒作,这是有逻辑支撑的。 顺周期泛指那些沿著经济复苏的预期,那些需求恢复、产品价格上涨(量涨价升)、行业景气度不断上涨的行业。这些行业跟宏观经济周期密切挂钩,包括银行、地产、机械、有色、化工、钢铁、煤炭等等。 其中最强的板块是有色、煤炭、钢铁这些资源股。港股有一家周期股也悄咪咪地从9月末以来一直稳步在涨,2个月涨了近20%。今天,我们一起看看这家公司,中国罕王(03788.HK),为什么上涨,未来股价上涨的潜力有多大? 从铁矿石到高纯铁 这家公司是辽宁最大的铁矿石生产商之一,主营铁矿石开采、铁精矿、高纯铁生产及销售,公司还有金矿业务,旗下矿产资源主要分布在中国和澳大利亚,是一家典型的周期企业。 说起公司的业务模式,就不得不提起"钢铁是怎么炼成的?" 铁矿石就是直接从矿山采出来的原矿,不能直接炼铁,必须经过提炼。铁精矿则是铁矿石经过加工处理形成的矿粉,其含铁成分较高,可以投入高炉炼铁。铁精矿,再根据品位不同,通过冶炼、锻造成铁、生铁、高纯铁等各类材料,应用于建材、钢铁制造等方面。 早在春秋战国时期,我们的祖先就已经学会了矿产资源开采和冶炼铁矿的技术,锻造铁器用于农业、手工业和战事。 公司最初是以铁矿石、铁精矿业务起家,后续通过收购澳大利亚的金矿资源新增了金矿业务,2019年,公司控股股东将高纯铁业务注入公司,形成了铁矿、高纯铁和金矿业务三大板块,金矿业务还未开始投产。 目前,铁矿业务和高纯铁业务是公司两大核心主业。 铁矿业务受益顺周期,有望继续走强 公司的铁矿业务是成立以来就有的业务,且一直是长期核心主业,经营稳定,毛利率较高。 近年来,铁矿业务毛利率稳定在50%以上,净利率在20%左右。主要还是因为公司的矿产地比较优质,矿石质地高,生产的铁精矿杂质少、品位高,不用耗费太高的选矿成本,还能卖的好价钱。 公司共有三座铁矿,分别为毛公铁矿、傲牛铁矿与上马铁矿,均位于辽宁抚顺,地处优质矿产地,具备资源优势和低成本优势。 其中,毛公铁矿为公司核心铁矿,近年产量在持续提升。 2015-2018 年连续进行了四期技术改造,矿石年处理能力逐年提高,产量得以稳步提升。2019年,公司的铁精矿总产量达到160万吨,矿山品位达69%。 市场对铁精矿品位的要求一般为62%,公司铁精矿的品位较高,对于下游钢厂企业来说,对窑炉的损害较小,产品品质也有所保障,会有一定的产品溢价。加上公司铁矿产量较大,具有规模化优势,因此铁精矿总体销售单价高于市场均值:2019年公司铁精矿销售均价为773元/吨,较62%品位铁精矿税后单价高25.99%,较65%品位铁精矿税后单价高12.94%。 成本管控经过多年发展,已经趋于稳定,铁矿业务的盈利弹性还是在于铁精矿价格,且与公司业绩存在较强的相关关系。 2014-2016年铁精矿市场价格大幅下降,公司营业收入由 13.47亿下降至 8.10 亿,降幅达 39.87%,2016年铁矿业务毛利率为 29.36%,净利率为-20.61%。2017年起,铁精矿市场价格反弹,公司铁矿业务营收与毛利率呈稳步上升趋势,净利率也由负转正。2019 年公司铁矿业务毛利率为 51.64%、净利率为 24.76%,盈利达近年最佳。 铁矿石不仅是钢铁原材料,也是一项大宗商品,具备周期属性。 2014-2016 年铁精矿市场价格大幅下降后,2017年开始反弹。今年以来,铁矿石价格也在不断走强,上半年受国内疫情和海外疫情影响,钢厂需求减弱,铁矿石价格震荡运行,5-6月份,国内高炉开工率提升后,价格开始上涨。 目前,全球钢铁市场正在走出新冠疫情冲击,逐步复苏。全球粗钢产量的低点出现在二季度,从三季度开始持续恢复,10月开始至今恢复出现加速,中国作为全球最大的钢铁生产国和铁矿石消费大国,国内钢厂率先走出复苏行情,逐步复产。 就比如最近,钢铁个股的上涨正是基于复苏预期。 国内需求的强劲反弹带动整体铁矿石需求走强,价格高位运行,12月,铁矿石期货价格连创新高,为近7年之最。 根据期货报告披露的铁矿供需情况来看,2020年下半年总体供应仍偏紧张,在下游需求较强以及库存下降的情况下,这意味著铁矿石需求量还会维持高位。 根据铁矿业务的盈利逻辑,铁矿石价格目前处于上行通道,将会进一步支撑铁矿业务的业绩增长。 高纯铁业务布局带来业绩大幅增长 基于公司在铁矿业务的经验积累和较好集成,2019年,公司新收购的高纯铁业务在短时间内就发挥出了较好的协同效应,业绩大幅增长。 高纯铁业务成为公司目前最有亮点和弹性的业务。 2019年,公司实现营收22.52亿、持续经营利润3.32亿,分别同比增长93%、80%,为近年之最。 2020年中报显示,公司收入14.38亿,净利润1.7亿,继续实现同比增长21%、52%,净资产收益率较上年提升了10.41%。 业绩不断增长,主要跟公司2019年新布局的高纯铁业务有很大关系。 2020年11月12日,中国罕王以每股1.6港元的价格,合计2.24亿港元的对价通过收购目标公司"Emerald Planet Holdings Limited"收购了本溪玉麒麟高纯铁厂27万吨高纯铁产能。 收购时,评估师基于收购后的集成效应给出的整体估值3.86亿港元,2.24亿的收购价较整体估值便宜了近42%, 通过对公司历年交易复盘,发现这不是中国罕王第一次做这种划算的买卖了。 早在2013年,公司就在澳洲花1970万澳元的对价收购了澳大利亚的SXO金矿项目,把金矿盘活达产后,2017年以3.3亿澳元全部出售,4年时间接近17倍的收益。隔年,公司又以便宜53%的价格,花3750万澳元收购了澳大利亚的PGO金矿项目全部股权。 总能买到划算的资产,总能实现不错的收益,中国罕王似乎有个点石成金的金手指。 2019年,公司的综合毛利率为39.55%、净利率为13.01%,其中,公司的高纯铁业务毛利率为19.49%,要低于铁矿业务的毛利率51.64%,而业绩大幅提升近50%,是因为销量的大幅提升,使得收入占比超过了铁矿业务。 2020年中报显示,高纯铁业务收入7.66亿,占比从上期末的42%进一步提升至65%,毛利1.31亿,分别较上年同期增长50%、5%。业务板块净利润达0.55亿,较上年提升49.6%。 在ASP(平均销售价格)和成本基本不变的情况下,业绩提升也是主要得益于高纯铁产量和销量的大幅提升。 2020年下半年,公司继续加码收购高纯铁产能就是这个逻辑。 而且,2020年下半年,公司的高纯铁业务业绩仍然会加速,全年会有一个不错的收成。 乘"东风"、搭"汽车",景气度可持续 为啥这么说呢? 高纯铁业务注入公司后业绩大幅提升,以及公司在下半年继续加码高纯铁产能,其背后的逻辑就是下游高景气度的风电市场。 风电跟光伏、锂电的长期逻辑一样--国家主张清洁能源,实现新能源替代大势所趋。 上世纪九十年代初,我国就推出"乘风计划"、国家科技攻关计划、"863"计划以及风电特许权项目、《风电发展"十三五"规划》等政策支持风电行业发展,鼓励风电市场培育国内装备制造业,形成具有竞争力的风电装备全产业链。 从中期来看,风电平价上网趋势确定,风电具备经济性。 根据券商调研报告提供的数据,通过对四类风能区的风电利用情况数据测算风电场运营IRR,结果表明风电场如果以燃煤价格上网,其IRR在-3.63%-9.76%之间波动,76%的情况下风电可以实现平价上网。 从短期来看,补贴退坡刺激下的风电抢装潮更是凸显了风电的景气度。 2019年,海上风电上网标杆价改为指导价,新核准海上风电项目全部通过竞价方式确定上网电价,2018年底之前已核准的海上风电项目如果能在2021年年底之前实现全部机组并网,那就执行核准时的上网电价,否则执行并网年份的指导价。 此外,三部委联合提出,自2021年起新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围,短期看,在海上风电价格调整和中央补贴取消的作用下,存量项目爆发出了强劲的需求。 考虑到2020年有疫情影响,后延的需求则递延到今年下半年、2021年。所以,2020-2021年成为风电抢装的重要节点。 对于风电产业链来说,上游的原材料、风机零部件将是最先受益的。 其中,市占率为全球十分之一、中国风电铸件市场份额达15%-22%的铸件龙头"日月股份"多次入选风电领域推荐标的。 通过对其营业成本分析,2016年-2019年,铸件龙头"日月股份"的主营业务成本中,直接材料占比过半,铸件原料包括生铁、废钢和焦炭等,其中生铁占到了材料成本的50%左右。 2016年起,随著钢铁行业淘汰落后产能基本完成,钢铁景气度回升,生铁价格一直在稳步回升。 中国罕王自2013年起就已经跻身日月股份的前五大供应商,现在仍然是他的前五大供应商。 中国罕王的高纯铁业务生产的球墨铸铁,因为含硫、磷、钛低,具备抗腐蚀性、抗疲劳性、抗拉强度高的特点,综合性能接近于钢,应用广泛。 目前,公司的球墨铸铁主要应用在风电领域,主要客户包括铸件龙头在内的风电大型上市公司,在国内风电高纯铁市场享有50%以上的份额。 今年,公司把19年收购的高纯铁厂进行技术改造后,产能扩充到66万吨,11月又继续加码收购了27万吨高纯铁产能,目前合计93万吨的高纯铁产能也已经做好了应对准备,有望跟著受益风电高景气度的大佬们一起喝汤吃肉。 除此之外,公司的高纯铁产品也因为良好的综合性能,在汽车领域也有了应用,供货给包括天津新伟祥在内的知名汽车配套企业用于制作曲轴、涡轮增压壳及发动机缸体,现在汽车市场销量回暖对公司也是一项利好。 赶上风电和汽车这两个高景气度的市场,即使目前靠走量逻辑,也具备可持续性。此外,公司有望通过大客户的背书继续拓展其他高端制造领域应用。 厚积薄发的金矿业务 公司虽然有布局金矿,但这块业务还未在业绩和估值中有所体现。 公司在金矿上的挖掘,主要跟公司黄金总裁邱玉民有关。他从93年就开始做金矿,曾在澳大利亚读博,很早就接触过澳大利亚的金矿项目。11年加入中国罕王后开始布局黄金,对金矿有著敏锐的嗅觉,在金矿项目上的投资成功缘于他的"选好项目、选好周期"。 2013年,正值黄金价格下行时期,公司在澳洲花了1970万澳元收购了澳大利亚的SXO金矿项目,2017年公司以3.3亿澳元全部出售,实现4年17倍的收益7.63亿,同时收回现金流11.7亿。 基于已有的选好项目、选好周期的成功经验,公司在现有的PGO金矿项目上已经是成功了一半--选对了周期。 2014年,公司入股澳大利亚的PGO金矿项目,持股8.4%,成为 PGO单一最大股东。2018年,公司以折让53%的对价,即3750万澳元的价格收购了PGO。收购时,黄金价格为每盎司1630澳元,12月2日的现货金价已经达到2458澳元/盎司,金价大幅上涨使得资产增值显著。 较前次的SXO金矿项目,公司不仅买的更便宜,更是精准踩点。 公司现有的PGO金矿项目一共有Mt Bundy与Coolgardie 两大金矿。 Mt Bundy旗下拥有高品位的Tom's Gully和Rustlers Roost金矿项目,Tom's Gully的JORC总资源量为110万吨@平均金品位9克/吨,2020年3月取得环保审批,已经完成"矿山管理计划"并上报北领地矿山部批准;Rustlers Roost的JORC总资源量增加到130万盎司,其中77%为控制级别的JORC资源 (来自CUBE咨询公司资源估算),目前矿山开发建设的环评工作已经启动。 Coolgardie最新的勘探成果显示Coolgardie金矿资源大增73%,从20.6 万盎司增加到34.7万盎司,具备有非常好的勘探前景和增储潜力。此次资源量增加使得PGO总资源量增加到矿石量6400万吨,金品位1克/吨,金属量达到214万盎司。 对于金矿业务来说,业绩走势跟黄金价格走势较为相关。金价受供需、政治、经济、宏观政策等多重因素影响,短期无法预测。 但从近十五年金价走势情况来看,基本上是震荡上行,今年受疫情的反复以及对二次爆发的担忧、经济复苏不及预期、全球央行货币政策宽松,美元疲弱、地缘政治风险伴随等多重因素综合影响,金价上行,2020年8月金价突破历史高位,创下历史新高价格2089.2USD/盎司。 黄金作为一项相对安全的资产,长期趋势下会支撑黄金价格继续上涨。 根据券商预计,金矿项目2022年动工开采,2023年量产贡献营收。按照2022-2023年金价45万元/千克、金矿生产成本为26万元/千克(根据金矿成本1300 澳元/盎司换算得出)测算, 2022-2023年PGO投产后,公司金矿业务收入分别为10.08 亿、23.94亿,毛利分别为5.82亿、13.83亿。 从业绩体量来看,是在公司目前业绩上再翻一番,目前,公司估值已经处于近年低位,被严重低估。 公司的业绩和估值均未体现这部分黄金资产的价值,作为公司未来业绩的一个增长点,股价一旦反应,就是爆发上涨。 员工增持+高分红 最近,公司连续发布多项"自愿性公告根据受限制股份奖励计划购买股份",该笔股份奖励计划是公司在2019年8月推出得,计划授出约占公司总股份的4.92%的股份激励公司核心人员对公司所作的贡献,多名核心成员选择从二级市场上增持公司。 近年来,公司也是不断在提高派息率,最新一期派息率接近40%。今年年初,董事会更是大方宣布分红计划"未来三年股东分红不低于集团当年盈利的30%"。 公司管理层推出未来三年不低于30%的盈利分红也更是凸显了未来三年业绩还不错的底气。 员工对公司充满信心、公司不断提高分红派息、股价不断上涨的关键逻辑是--高纯铁业务乘风业绩开花、铁矿业务经营稳定遇上顺周期、金矿业务坐等投产爆发。 结束语 2020年上半年,中国罕王已实现盈利1.7亿人民币,较去年同期增长52%,结合公司下半年扩产高纯铁产能应对风电"抢装潮"和铁矿石受钢厂复苏影响价格不断走强的情况,可以判断公司今年大概率会交出一个不错的成绩单。 2019年公司收入为22.52亿,归母净利润为2.97亿,按照铁矿业务和高纯铁业务的增速,2020年营业收入分别为29.23亿,归母净利润为4.23亿,在未考虑金矿业务估值的情况下,目前动态市盈率才7.12倍,跟同等业绩体量的可比公司恒邦股份、招金矿业44倍、26倍的市盈率相比,被严重低估。 拿著高达40%稳稳的股息,下注一个可预期、可想像的公司,不香吗? (来源于微信公众号"初善投资") 2020-12-11 此新闻稿由EQS Group转载。本公告内容由发行人全权负责。 浏览原文: http://www.todayir.com/tc/index.php

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